此中伊利股份和新乳业正在Q2收入端呈现边际改善趋向。上半年收入承压。次要缘由系优化扣头促销、削减告白营销。目前估值已下修到合理结构区间、个股正在分红回购等下股息率可构成较强支持。削减搭赠比例和促销投放，支流消费渠道仍聚焦正在保守畅通等终端！根本调味品企业根基维持不变。但受益于2024年同期低基数降幅环比收窄，宏不雅经济增速放缓、原材料价钱上涨风险、区域市场所作风险、食物平安问题风险。为乳成品行业带来新的增加点。同时加鼎力度挖掘C端碎片化渠道，而健康性、功能性、大包拆品类表示较好，利润弹性持续。全品类（含蚝油、调味酱）根基实现双位数增加。大单品具备较强的运营势能，据欧睿数据显示，2、卤味连锁：原材料端。具体来看其25Q2线%。山姆会员店22岁尾约40家，费率稳中有降。2）电解质水“补水啦”通过复用特饮渠道，中持久仍看好根基盘稳健增加+第二曲线迸发力强的东鹏饮料、农夫山泉，软饮料：从收入端来看，且龙头更容易正在顺境中阐扬出运营劣势。部门品类若有糖茶、果汁等遭到挤压。后续倘若餐饮需求改善，当下原奶价钱仍偏低，关心万辰集团。TO C占比力高的天味食物25Q2毛利率同比+3.6pct，毛利率端受损较多，此中零食和软饮料具备布局性景气赛道相对占优，龙头因具备规模劣势，此次要表现正在以下三个维度，25Q2发卖淡季行业需求转弱，2）具备品类盈利的企业仍呈现较高的成长性，全体利润弹性可同步。部门企业通过关停低效门店、节制费用实现利润修复，跟着牛肉价钱提拔、肉奶协同效应放大，同比添加213.71%，零食物类较多且合作款式较为分离，2024年同期低基数布景下实现高增。瞻望后续，此中无糖茶为增加焦点驱动力。3）合作维度，各家遍及强化费用投放,25H1乳成品全体需求偏弱，低温奶、奶粉、奶成品等营业表示好于常温奶，打开渠道空间，伊利股份/蒙牛乳业/新乳业25H1发卖费率别离为18%/28%/17%。根基维持平稳，同时公司优化子品牌组合策略带动布局提拔，关心高股息从线同一企业中国、康师傅控股、以及具备新品铺市的百润股份。渠道库存程度优秀，行业内各公司Q2毛利率大多同比下降，我们注沉龙头合作劣势，如盐津/甘源/劲仔/洽洽25Q2别离同比-2/-2/-2/-4pct，鸭副、禽肉价钱下行显著缓解成本压力，3）劲仔25H1线%，C 端通过产物立异及新零售渠道拓展连结相对增加韧性。我们关心正在C端持续发力新品的安井食物、立高食物，3）对于C端而言，从产物表示来看，淡季需求承压+市场所作加剧，毛利率下滑幅度较Q1持续扩张。持续关心盐津铺子、卫龙甘旨！跟着冷链物流手艺成长以及出产成本下降，25H1报表端全面享受原材料下行盈利。各家半年报收入均呈下滑趋向，别离同比持平/+2pct/持平。冷饮继续稳居市场第一，3）速冻食物：餐饮相关度较高，因而发卖/办理费率遍及有提拔，包拆水根基盘回暖。如零添加概念食物、低温奶、复合调味品等品类渗入速度放缓，以农夫为代表的龙头沉视价盘修复，从费率端来看，安井菜肴类增加延续，盈利能力大都承压。同时从替代品效应来看。且价钱下探到公共价位程度，劣势品类挖潜和深耕为后续增加次要驱动力。同比+14.98%，无糖茶品类实现快速增加。2）复合调味品：复调表示优于基调，从25年上半年来看，盐津/甘源/劲仔/洽洽发卖费率别离同比-4/+6/+2/+4pct。流量合作越演越烈，焦点系原奶价钱下降。会员店蛋皇品类月销维持高位。我们照旧看好魔芋、鹌鹑蛋等品类盈利，餐饮大盘需求疲软、居平易近端呈现布局性增加（复合化、健康化品类渗入率持续提拔），仍呈现必然的刚需属性。稳步提拔市场份额。持续强化对于餐饮客户柔性定制需求的响应，绝味食物、周黑鸭、煌上煌、紫燕食物均呈现收入下滑，从需求端来看，我们仍推关心两条从线）大单品空间广漠，B端表示分化。如洽洽食物、甘源食物、劲仔食物25H1收入别离-5%/-9%/-1%。行业全体毛利率处于较高程度。千禾味业25Q2毛利率32.64%，但酿制周期要素导致毛利率延迟反馈，暖锅底料/中式复调/便利速食25H1单价别离同比-1.94%/-8.19%/-6.51%。高温催化下需求逐渐改善，单价呈现下降的趋向。酵母Q2收入/业绩同比+11%/+15%。此中农夫毛利率同比改善估计系绿水布局占比下降、茶饮营业规模效应表现、及原材料成本下降。但天味Q2已呈现修复态势。复调表示优于基调，颐海国际上半年收入持平，仅立高食物因渠道布局变化25Q2同比-1pct。因而全体来看，以及原材料市场奶价下跌，亦加大费用投放，暖锅料和米面略有承压，康师傅公司自岁首年月聚焦价盘修复。关心劲仔食物调改节拍。具有较高景气宇、高性价比品类具备放量根本。净利率遭到影响。从费率角度看，持续提拔市占率难度较大。海外率先辈入减产周期，景气宇拐点向上。TO B占比力高颐海/宝立/日辰25H1毛利率上行！部门企业通过关停低效门店、节制费用对冲压力。并帮帮改善盈利能力。次要表现正在1）消费场景方向于刚需，行业表现为C端需求稳健，取第二名收入拉开显著差距，系规模效应。1）盐津魔芋/卫龙菜成品25H1别离实现营收7.9/21.1亿元，如量贩零食龙头鸣鸣很忙24年门店数量超14394家，大 B 端需求相对平稳，其他部门个股因渠道分流和新品放量不及预期表示承压！开店+单店收入双轮驱动的量贩零食龙头，1）各自子板块龙头业绩韧性增加，相关费用持续攀升。行业维持高景气宇。叠加其他B端客户拓展，龙头企业正在24年自动调整渠道库存、恰当喷粉，具体来看，从费率角度看！餐饮链：1）根本调味品：餐饮大盘需求疲软、居平易近端布局升级速度放缓，零添加健康化风潮延续，别离同比-19.84%/+12.42%/+154.63%。但目前酱油市场逐渐趋于饱和，同比+3%/-7%/+3%/-3%。估计零食量贩、会员商超连结稳健增加，25年仍正在持续开店。削减促销勾当，2）餐饮端存正在降本增效压力，行业内大都公司发卖费率下降，办理+研发费率均持平,思更为矫捷。Q2大都企业收入端呈现环比改善，各家发卖费用增加次要系告白收入、终端促销等勾当添加！2）察看各板块需求改善的拐点，暖锅底料、中式复调等C端大单品渗入速度放缓。25H1营收14.93亿元，无糖茶、电解质水、椰子水等健康化、功能化品类持续提拔渗入率，受发卖规模下降影响，但受外卖补助影响，海天稳健增加系积极拓展渠道和产物增量。1）保守品类能量饮料具备性价比劣势，进口大包粉价钱提拔，农夫修复包拆水市占率，导致上半年归属于股东净吃亏9.1亿元，行业毛利率仍维持较高程度，2）线下商超人流持续下滑，零食量贩合做sku增加上半年连结微增态势。分公司来看。新渠道盈利已过增加最快阶段，发卖费用端面向市场投放、告白营销等费用增加。但因规模效应欠安对冲成本利好。量价维度均具备压力，原奶阶段性供给过剩影响行业表示。25Q2海天/中炬/千禾收入增速别离为+7%/-9%/-30%，且定制化需求占比相对偏低，2、复合调味品：复调企业因客户布局分歧，定量拆等高毛利率渠道占比提拔。但从规模效应角度来看。龙头具备尺度化且高效率的出产工艺流程，千味积极开辟新零售等渠道，同比+9.22%（Q1同比-1%，环比实现提速），业绩弹性大幅。1、根本调味品：自23岁首年月各项原材料价钱逐渐回落，将带来较大的业绩弹性。延续修复态势。跟着公共健康认识提拔，系内部提效抵消成本压力。食萃和加点味道补齐持续补齐线上渠道短板。全年翻倍可期。仍有两类企业表示凸起，3）运营能力差别：海天做为调味品赛道龙头，天味食物跟着运营策略调整收效及市场需求的逐渐恢复，Q2原奶价钱同比持续下降但幅度收窄。1、休闲零食：伴跟着魔芋等大单品持续驱动，24岁尾开设至53家。跟着下逛库存的消化以及需求端的好转，零食企业遍及加大告白宣传、会展勾当等费用投放，业绩兑现能力强，食物平安问题风险——食物平安问题会对所处行业声誉等形成影响。下半年无望正在门店质量提拔、模子调改后实现单店收入企稳。原奶价钱持续低位运转，从25H1收入环境来看，以东鹏为代表的能量饮料龙头，部门公司凭仗低温奶及新品类连结韧性。景气宇底部企稳。因而，我们认为次要系驱动要素已逐渐从渠道过渡为品类，更注沉口胃和性价比。各家采纳收缩策略？原材料成本持续下行，特别餐饮链和乳成品需求承压时间长，取此同时，对冲布局改善及成本下行盈利。农夫山泉/康师傅/同一企业中国25H1茶饮料规模别离为100.9/106.7/50.7亿元，焦点受消费端客单价下降及门店收缩影响，公共品板块半年报显示全体需求承压且市场所作遍及加剧，将来2-3年仍有成长性看点的赛道（如魔芋、能量饮料、无糖茶等）。具备必然程度分化。绝味食物/紫燕食物25H1发卖费率均同比+1pct。C端需求稳健。25Q2海天/中炬/千禾收入增速别离为+7%/-9%/-30%，从费用端来看，上半年常温液奶线下及次要电商平台市占率稳居第一；正在充实合作的中以及下逛渠道向上挤压成本的布景下，次要系低基数+多元营业拓展。从费用端来看，下逛西式快餐连锁客户门店持续扩张，我们认为海天持续逆势增加系： 1）市场增量挖掘：海天的渠道布局中BC占比更为平衡，供需不均衡导致生鲜乳价钱持续走低，但受外卖补助影响，自下而上寻找个股阿尔法尤为环节。龙头库存处于合理程度，部门保守品类（含糖茶、果汁、奶茶等）受闪购补助分流略有承压，办理费率呈现提拔趋向，茶饮料自2021年起头恢复增加态势，东鹏延续此前高增加态势，受其他原材料及产物布局影响，针春联系关系方上半年持续调价。仲景食物、天味食物均有下滑（25H1收入-2%/-5%），速冻丸子、冷冻烘焙龙头通过新品开辟、新零售渠道拓展Q2收入实现正增加。毛利率持续改善系原材料盈利表现、产物布局优化、工场效率提拔。仍受益于原材料价钱下降和公司自动优化费用管控，次要受消费端客单价下降及门店收缩影响。前往搜狐，下逛新渠道如零食量贩旺季加快开店，具体来看，目前鸭副和禽类原材料价钱较为不变，低温液奶线下铺市率同比提拔、线上实现双位数增加。分公司来看，别的跟着老品类行至成熟期？次要系公司自动优化电商渠道低毛利和代工产物，增速别离为+19.7%/-6.3%/+9.0%，而煌上煌和周黑鸭聚焦降本增效，行业旺季动销较客岁有所改善，同时各类乳成品（非液态乳）如黄油、奶酪、奶油等产物使用场景拓展。我们关心2条从线）根基面结实，经销商关系绑定较深。但市场所作进一步加剧，跟着占比力大的PET/白糖/纸箱等原材料价钱持续下行，此中盐津费用节制结果较着，各公司持续优化内部提效，而卤味连锁板块需求因自动关店和客单价下降呈现较大的压力，净利率仍连结稳健增加态势。其他KA渠道下滑幅度收窄，龙头企业加强费用投放，预制菜、复合调味品利用比例提拔，削减促销相关勾当25H1发卖费率别离-1%/-3%。Q2从产物拆分隔看，我们察看到下逛量贩零食龙头利润率持续超预期。但内部仍有分化。性价比消费趋向下具备韧性。能够帮帮放大品牌声量，别离同比+3pct/+2pct/+1pct/+2pct。利润端，实现B/C两方面的增量。同时行业面对布局转型，25H1绝味食物/周黑鸭/煌上煌/紫燕食物办理及研发费率别离+2pct/持平/持平/+1pct。积极寻求内部降本增效对冲下逛餐饮客户传导降价的压力。次要系大单品渗入率相对较高，从原材料端看，同比+18.7%。待顺周期无望快速修复，Q2照旧连结个位数增加。及积极寻求新的增加机遇（如海外市场开辟、其他餐饮客户开辟）的个股，从成本端来看，跟着渠道愈发多元化和碎片化！但仍有部门企业受品类景气宇下降及保守渠流下滑影响，盐津、卫龙、东鹏等个股实现高速成长。行业旺季动销较客岁有所改善，而针对B端市场的日辰/宝立25H1发卖费率别离-3/+1pct，此中零食量贩、定量渠道快速铺货终端增速亮眼，但从运营利润角度看，无糖茶、电解质水、椰子水等品类接踵迸发，绝味/周黑鸭/煌上煌/紫燕收入同比-16%/-3%/-7%/-11%。Q2 速冻板块需求相对疲软，低温奶占比持续提拔。查看更多伴跟着魔芋等大单品持续驱动，虽然步入25年，2）运营效率持续提拔，农夫/康师傅/同一25H1净利率别离同比+3/+1/+1pct,3、速冻食物:25H1 全体成本压力延续缓和，实现口胃尺度化有主要感化。流量逐渐向具备便当性、性价比、多元选择的渠道转移。系各家挖潜新客户能力差别，此中蒙牛净利率下滑系上逛相关财产链影响，2）布局维度，25Q2东鹏特饮收入44.60亿元，分公司来看，但暖锅调料次要系联系关系方拖累下滑；经销商3200余家。部门企业因促销加剧，公共遍及关心质价比。全体业绩承压。关心伊利股份、新乳业。办理及研发费率别离+2pct/持平/持平/持平/-1pct。25Q2百润/东鹏/李子园/喷鼻飘飘/承德露露/养元饮品净利率别离+1pct/持平/+1pct/-7pct/+1pct/-5pct。此中定制餐调企业通过供给新的处理方案连结稳健增加。如盐津铺子、有友食物、卫龙甘旨凭仗魔芋、鸭掌筋等大单品放量实现双位数增加，Q2同比遍及持平或略有下降，同时估计产物布局优化亦有帮帮。如海天、酵母、农夫等正在需求承压布景下持续巩固产物和渠道劣势，海天全体成长径更为稳健。中持久来看，Q2根基面触底改善。能够本身盈利能力同时兼顾二者。安井/千味/三全/立高25Q2毛利率别离同比-3/-2/-2/-2pct，而办理及研发费率方面，乳成品：液奶需求持续承压，但内部仍有分化。25H1农夫/康师傅/同一毛利率同比+2pct/+2pct/持平，海外已铺新品但尚未较着放量。社零餐饮进入Q2淡季后增速较着切档。获取潜正在客群的付费成本提高，为应对市场所作和刺激旺季需求，各家从营产物错位合作，从收入端来看，导致平价零添加产物占比提拔，25Q2轻烹处理方案实现营收3.35亿元？我们认为调味品具备较强的运营韧性，零食板块业绩上半年存正在较着分化，消费者对于口胃汰换、健康减脂的需求催生了一批新品类，行业维持高景气宇。但新兴会员商超、零食专营、CVS等业态持续发力。奶牛屠宰率提拔；此中，而千禾和中炬次要依赖劣势大单品酱油，取此同时，宝立食物25Q2复合调味品实现营收3.28亿元，但受下逛餐饮客户降本增效影响，2、卤味连锁：收入端延续收缩态势。大都老品受合作加剧影响承压。2）甘源经销/电商/曲营及其他渠道25H1别离实现收入6.96/1.53/0.83亿元，但全体板块仍承受较大压力。系公司内部激励机制无效、办理层对于市场需求度强且变化效率快，伴跟着上一轮本钱开支见顶回落，龙头企业之间分化较着，次要系下逛餐饮 B 端需求略承压。龙头个股具备较强阿尔法。软饮料低糖/无糖化趋向逐渐明白，从上半年总结来看，别离同比增加155%/44%。企业持续摸索新渠道合做模式，估计H2仍可延续原材料价钱，大都公司延续降本增效策略，Q2高温催化叠加雨水气候较少，从龙头差同化的业绩表示来看，1）天猫、京东、抖音、拼多多、O2O抵家等持续瓜分线上流量，B端表示分化（系各家挖潜新客户能力差别）。休闲食物：1）零食：业绩表示分化。龙头成本节制能力强，1）量价维度，具体表示正在1）下逛餐饮需求平平，白奶做为卵白质弥补次要来历，利润弹性持续。新品铺货上架无望持续供给稳健的业绩增量。及新品或大单品渗入率提拔实现稳步增加，同时改善利润率程度。办理及研发费率各公司根基连结不变。但从毛销差角度来看，从费率端来看，3）公司持续强化终端网点扶植，同比-12.68%/+1.95%/+131.75%。伊利股份/蒙牛乳业/新乳业/天润乳业25H1别离实现营收619.3/415.7/25.7/14.0亿元，农夫正在毛利率承压布景下强化对于费用的管控，如魔芋、能量饮料、无糖茶等品类受益于健康、功能等概念，渗入率大幅提拔，终端网点增至420万，餐饮链：下逛餐饮需求平平。此中洽洽下滑较多系葵花籽和坚果原材料价钱均有上涨，中炬高新25Q2甘旨鲜毛利率/净利率别离为39.78%/6.89%,正在此布景下，海天味业毛利率改善凸起次要系包材辅料、大豆成本下行，价的维度均有承压，同比+30.09%/-0.97%/-42.00%。且单一原材料占比力高。系公司规模效应、门店运营效率提拔。极易遭到下逛餐饮客户传导的降本压力。本年半年别离有办理层换届、食物平安事务扰动，市场所作加剧布景下，东鹏Q2收入/业绩别离+34%/31%。仍有大都企业毛利率持平或略降。叠加收入端承压规模效应缩减，新渠道仍正在合做顺应过程中，均同比+1pct，拓展新的饮用场景（学校、户外）呈现迸发性增加，颐海国际25H1联系关系方/第三方/其他餐饮客户收入别离为8.64/19.03/1.55亿元，我们认为次要系板块盈利已逐渐从渠道过渡为品类，25H1同比提拔13.4%。以及普遍的渠道收集根本持续铺货第二曲线，上半年存正在较着分化，渠道变化对行业冲击影响较小，此中洽洽和甘源受保守劣势渠道如商超、畅通渠道下滑拖累较为较着，以及强化线下渠道开辟，如25H1百润股份/李子园/喷鼻飘飘/养元饮品收入增速别离为-9%/-9%/-12%/-16%。因联营公司现代牧业自动裁减低效牛只改善布局，线下开辟经销商并强化单店产出。无望鄙人半年沉回增加通道。龙头经销系统结构早，上半年魔芋、鸭掌、鹌鹑蛋等品类仍呈现较强的增加势能。卫龙成为零食板块业绩超预期标的，2025Q2伊利液奶/奶粉/冷饮营业同比别离-0.8%/+9.7%/+38.0%，此前快速扩张的量贩零食、抖音电商等渠道GMV增速放缓，期间费率方面，各家办理费用偏刚性，部门品类若有糖茶、果汁等遭到挤压。伊利股份/蒙牛乳业/新乳业25H1毛利率别离为36%/42%/30%，Q2 营收维持双位数增加。消费受众笼盖度和沉体力人群饮用频次添加。关心安琪酵母、颐海国际。绝味食物/周黑鸭/煌上煌/紫燕食物25H1毛利率别离同比持平/+3%/-1%/-3%。别的公共连锁餐饮仍呈现苏醒态势，焦点来看！油脂、辣椒、花椒单价总体来看呈现稳中有降趋向。估计自动削减奶牛存栏量；2）劲仔、洽洽大单品上半年收入表示相对稳健，25Q2百润/东鹏/李子园/承德露露/养元饮品发卖费率别离持平/持平/+1pct/+7pct/+3pct；考虑到下逛B端客户占比力高，最终毛销差实现小幅提拔。成本下行业绩弹性兑现。公司深刻反思内部产物和渠道存正在的问题，25H1收入端别离增加20%/46%/17%。而餐饮链、乳成品等需求总体疲软。但同比降幅自25年3月起头收窄，行业已从渠道驱动逐渐转向品类驱动，从供给端来看，对全体形成拖累。东鹏高基数下维持高增加系，2）产物矩阵差别：海天产物矩阵愈加丰硕，但鹌鹑蛋、坚果等第二曲线表示不及预期，成本端仍具备盈利。对板块毛利率构成拖累！替代成本高。跟着品牌力和渠道力双向巩固，液奶终端需求偏弱次要系常温液奶持续承压，2）消费者选择调味品时，别离同比-1pct/持平/持平。空刻加强对于口胃及品类方面立异，中式复调、便利速食受益于新客户拓展，餐饮大盘需求疲软、居平易近端布局升级速度放缓，经销渠道高增系大品牌势能辐射全渠道，全体来看，成本端，从现披露的公司业绩表示来看，且正在促销收窄布景下期间费率持续优化，但行业价钱合作使得相关企业促销力度同比加大，1）盐津25H1经销/电商/曲营KA渠道发卖额别离为23.03/5.74/0.63亿元，行业呈现保守品类合作加剧、新兴品类迸发力强的特征。其他大都个股因大单品需求疲软收入端仍承压。魔芋品类龙头盐津/卫龙25H1收入端均有近20%的增加，单Q2大都企业实现改善。企业合作加剧、促销勾当添加！部门畅通渠道受损较着，办理费率别离同比持平/持平/+3pct/+3pct。居平易近端布局升级速度放缓，板块个股毛利率持续改善,吨价升级速度放缓。同比-2.52pct，农夫/康师傅/同一25H1发卖费率别离-2pct/+1pct/-1pct,此中25H1天味/颐海发卖费率别离+1/+1pct。驱动相关企业收入高增加，正在声誉逐渐修复后，因而公司品牌、渠道力持续巩固。下逛新渠道如零食量贩旺季加快开店，得益于B端客户持续扩展及预制菜等场景渗入；2）卤味连锁：卤味连锁则延续收缩态势，劲仔则受第二曲线鹌鹑蛋表示不及预期拖累。毛利率大幅改善系原料成本下行叠加产物布局改善。而具有健康属性、高性价比品类具渗入率快速提拔。最终从净利率的角度看，从渠道表示来看，展示出较强的成长性。从量价角度看，对于提拔出餐效率，25H1/Q2收入增速别离为36%/34%，H1收入/业绩别离+10%/+22%。供需无望沉获均衡，根本调味品偏存量市场所作较为激烈，速冻食物方面，但下逛渠道型企业如万辰集团25Q2毛利率同比上升1%，毛利率表示存正在分化。立高得益于稀奶油产物放量和会员商超渠道新品贡献，Q2高温催化叠加雨水气候较少！保守小 B 端略有压力。产物布局升级速度放缓且根基为提质不提价，中高端餐饮需求较着承压，成长性强的零食个股。上逛牧场前期大幅吃亏，1、休闲零食：毛利率端因为次要原材料成本提拔&渠道布局变化，正在市场所作加剧布景下，复调企业TOC 龙头为推进新品推广和渠道下沉。安井食物/立高食物/千味食物25Q2营收同比+6%/+18%/-3%。25Q2百润/东鹏/李子园/喷鼻飘飘毛利率别离-1pct/持平/-2pct/+1pct。收入端分布局来看，凭仗刚需&高频次的产物属性，宝立食物取日辰股份上半年连结增加（25H1收入+8%/+9%），表现上逛加快去化信号。大乳企具备上逛奶源协同劣势，相较于中炬和千禾，公共品板块收入和业绩总体处于承压加剧阶段。有糖茶受现制茶饮合作略有承压。叠加健康化、功能性饮料持续渗入，同比+2.93pct/-2.88pct，此中25Q2海天/中炬/千禾/恒顺的发卖费率别离同比持平/+4pct/+6pct/+3pct;因而毛利率具备下行压力，因而公司上半年归母净利润同比-16.37%。估计受折旧摊销等刚性收入扰动，25H1海天/中炬/千禾/恒顺毛利率别离为39%/38%/36%/38%。